編者按：以太坊或在迎來自己的主權敘事時刻。Bitmine 在短短一個月內購入 83 萬枚 ETH，直指全球總供應量的 1%。在大多數機構還在觀望時，它已經成為全球最大 ETH 財庫公司，背后不僅是對資產價格的押注，更是對金融基礎設施未來的戰略卡位。
本次訪談對話 Bitmine 董事會主席 Tom Lee，深度剖析 Bitmine 的宏大愿景與精細執行，探討以太坊在金融化、合規質押及 AI 時代中的關鍵角色。這不僅是一場數字資產配置的洞察，更是對新一輪機構周期與金融生態變革的前瞻解讀。
以下為對話內容，由 ChainCatcher 編譯整理。
Tom Lee：確實節奏很快，從 6 月 30 日宣布，到 7 月 8 日完成，我們在 27 天內迅速收購了大額 ETH。MicroStrategy 已經驗證了國庫策略的成功路徑，其股價從 2020 年 8 月的 13 美元飆升至當前水平，實現了 30 倍增長；比特幣從 1.1 萬美元上漲至 12 萬美元，光資產升值就帶來 20 倍收益。
我認為，以太坊是未來十年的重大宏觀交易，我們希望在 ETH 價格仍在 3500 美元左右時盡可能多地持有，去迎接類似比特幣過去五年那樣的爆發性增長。
Tom Lee：也許是英雄所見略同。Sharpling 是最早宣布國庫策略的公司，早在 5 月就公開了計劃，我們稍微晚一些。
以太坊適合做國庫資產有幾點原因：
· 首先，如果你看好 ETH 的長期價值，國庫策略比 ETF 更具吸引力，因為你可以持續買入并長期持有。
· 其次，以太坊基于權益證明（PoS），可通過質押獲得 3% 以上的原生收益，本質上讓這些公司像基礎設施運營商一樣擁有穩定收入來源。
· 最后，稀缺性才是關鍵。Bitmine 的目標是持有 ETH 總供應量的 5%。我們有一張非常干凈的資產負債表，股票日成交量達到 16 億美元，是美國股市第 42 大流動性股票，與 Uber 相當。而我們市值只有 40 億美元，遠低于 Uber 的 1840 億。
Tom Lee：MicroStrategy 設定的目標是持有 100 萬枚比特幣，約占供應量的 5%，這可以看作是一種主權看漲期權（sovereign call option），在戰略層面對生態系統意義重大。如果美國政府想建立比特幣儲備，直接市場采購將推高價格，甚至可能把比特幣推到 100 萬美元。而持有大量 BTC 的 MicroStrategy 成為了一個更容易的收購對象。
對 ETH 來說也是類似邏輯。Bitmine 目前每天凈增 0.8 到 1 萬枚 ETH，增持速度是 MicroStrategy 的 12 倍。如果維持當前節奏，1-2 年內我們有望達到 5% 的目標。
我們的操作完全在美國境內、嚴格遵守美國法律和監管框架。以太坊是當前最具合規性的區塊鏈，符合華爾街和政府對基礎設施的要求。隨著資產代幣化興起，ETH 的金融化程度會不斷提升，就像游戲玩家會買英偉達股票，未來華爾街也必須持有 ETH，并確保其質押合規。
Tom Lee：這不是沒有可能，但我們并不是單純為了這種主權期權去建倉。
設想未來，美國通過某項立法（比如假設的《Genius Act》）推動金融系統上鏈，而以太坊將成為最重要的合規底層鏈，不僅支撐美國，也可能被其他國家采用。在這樣的背景下，美國自然希望在以太坊上擁有一定的主導權。
此外，AI 和資產代幣化對底層鏈安全性的要求極高。Bitmine 擁有干凈的資產負債表、合規的運營模式，將在質押等領域發揮關鍵作用。我們即將公布質押方案，并將嚴格遵循美國會計準則（GAAP）和所有監管要求。
ETH 國庫公司不僅是資產持有者，更是新金融基礎設施的建設者，未來還會帶來質押收入及其他商業模式。
Tom Lee：短期內，ETH 價格受多種因素影響，比如清算結構、交易對沖，甚至有人仍認為以太坊是死鏈并做空。類似的情況也曾出現在 2017 年的比特幣上，當時價格在 1000 美元徘徊，隨后迎來大漲。我認為 ETH 現在正處于類似階段，華爾街剛剛開始真正關注它。從長期來看，ETH 的公允價值遠高于當前水平。
Tom Lee：我非常看好比特幣，認為它有潛力漲到 100 萬甚至 150 萬美元。但兩者定位不同：比特幣是數字黃金，側重價值存儲；以太坊則是金融與 AI 的基礎鏈，更具平臺屬性。
對于很多美國機構來說，ETH ETF 可能不符合基金投資參數，而國庫公司提供了一個合規、高效的替代方式。像 Cathie Wood 和 Bill Miller 等知名機構支持 Bitmine，正是因為它讓他們能直接參與 ETH 的宏觀機會。
此外，以太坊的 DeFi 生態為國庫策略帶來更多工具，比如通過質押或鏈上收益策略進一步增加持倉，這是比特幣暫時無法實現的。
Tom Lee：MNAV 溢價主要來自三方面：收益、增長速度和流動性。
以 Bitmine 為例，假設我們被市場視為 ETF，對應估值為 1 倍 NAV。但我們通過質押 ETH 獲得年化 3% 收益，相當于凈利潤，按 20 倍市盈率計算，這本身就帶來 0.6 倍的估值提升，合計達 1.6 倍 NAV。
其次是速度溢價。我們從每股 4 美元的 ETH 增長到 23 美元，遠超 MicroStrategy 的增長節奏。MicroStrategy 每天增持價值約 0.16 美元的比特幣，獲得 0.6 倍 NAV 溢價；而我們每天增持 0.8-1 美元，速度快了近 12 倍，理論上應有更高溢價。
再者是流動性。我們股票日交易量達 16 億美元，僅次于 MicroStrategy，這種高流動性也自然帶來估值溢價。
Tom Lee：高流動性支持高速度。我們的團隊和投資者背景是關鍵：Mosaics（宏觀對沖基金）領投，吸引了 Founders Fund、Stan Druckenmiller 等頂級機構。同時，我自 2017 年起長期公開支持加密行業，也增強了市場對我們愿景的信心。
2017 年，比特幣從零售資產轉變為機構資產；2025 年，以太坊正經歷類似時刻。
Tom Lee：2017 年我們在 Fundstrat 的研究發現，比特幣價格從 100 美元漲到 1000 美元，主要由錢包數量和活躍度驅動，體現出強烈的網絡效應。那時機構幾乎沒有參與，我們被質疑、甚至失去客戶，但最終比特幣漲到了 12 萬美元。
今天的以太坊處境類似：很多華爾街人士仍心存疑慮，懷疑它是否是主鏈。但現實是，以太坊已連續 10 年零宕機，鏈上活動創歷史新高，Circle 的 IPO、Coinbase 和 Robinhood 的 Layer 2 解決方案也都建立在以太坊上。
華爾街開始意識到，以太坊正成為金融化和代幣化的核心基礎設施。
Tom Lee：短期來看，ETH 至少應重返去年 12 月的 4000 美元。按當時 ETH/BTC 比率 0.05 計算，照當前比特幣價格，ETH 應在 6000 美元左右。如果考慮其他國庫公司持續買入、以及美聯儲可能降息等宏觀因素，年底 ETH 有機會觸及 7000 到 1.5 萬美元區間。
長期而言，比特幣曾實現百倍增長。ETH 作為金融化和 AI 時代的核心資產，未來空間甚至可能更大，并有機會反超比特幣。
Tom Lee：很難用電子表格精確預測 ETH 的合理價格，就像你無法準確預測比特幣或標普 500 的長期走勢一樣。市場定價更多反映的是對未來 5 到 10 年的預期，而不是當下的交易數據。
ETH 當前被嚴重低估。用數字黃金類比比特幣、數字石油類比以太坊雖然有參考價值，但不能拘泥于這些模型。
Tom Lee：泡沫的前提是市場一致看多，而目前不論是 ETH 還是比特幣，主流情緒仍偏謹慎甚至悲觀。國庫公司只要不濫用杠桿，特別是像 MicroStrategy 那樣采用合規債務結構，就不會帶來系統性風險。
當前階段，市場更像是過度懷疑，而非過度樂觀，這正是價格上漲的土壤。
Tom Lee：我擔心機構的政治化，特別是美聯儲和勞工統計局（BLS）的獨立性受到質疑。不過整體經濟其實很強勁，盡管很多機構客戶誤以為我們正處于衰退。
過去 30 年，沒人能準確預測衰退。現在企業普遍保持謹慎，ISM 指數已連續 29 個月低于 50，類似關稅沖擊重置了市場信心，有助于抑制過熱。我認為我們仍處于經濟周期的中段，甚至偏早期。
Tom Lee：他們太依賴電子表格，專注于 Gas 費、穩定幣交易量這些細節，結果陷入分析癱瘓。
真正的問題不是模型怎么說，而是戰略視角缺失。以太坊作為合規區塊鏈的價值正日益重要，就像當年被低估的標普 500 一樣。它將成為金融化和 AI 時代的基礎設施，而當前市場價格遠低于其真實潛力。
